2015年1月30日 星期五
2015年1月28日 星期三
16: 29 路透援引消息称，中国证监会将于近日再次启动对券商融资融券业务的检查。多家银行接获监管层通知要求加强信贷管理，严控流向股市。
16: 29 路透援引消息称，中国证监会将于近日再次启动对券商融资融券业务的检查。多家银行接获监管层通知要求加强信贷管理，严控流向股市。
2015年1月26日 星期一
2015年1月24日 星期六
林一鳴---------股指期貨對市場影響(好文重溫)---------------到底股指期貨的推出，對後市將會有甚麼影響？要解答這個問題，相信筆者應該是最適當的人選。
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20100114/00269_002.html
ref
http://www.taodocs.com/p-1513782.html
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http://www.taodocs.com/p-1513782.html
2015年1月23日 星期五
林一鳴認為，此舉對本港樓市影響不大，也不會影響美國加息步伐。他估計，若特區政府政策不變，今年整體樓價將有約一成升幅。 林一鳴認為，雖然歐洲「放水」，但相信實際流入本港樓市的資金不會太多，對樓市直接影響亦不會太大。他表示，美國本身有加息的部署，估計不會輕易受影響，情有如去年日本推出量化寬鬆，亦沒有影響美國的減少買債步伐。 美復蘇慢 料短期不加息 他指出，由於美國經濟復蘇緩慢，相信短期內加息機會不大，最快要到今年下半年才有可能輕微加息約四分之一厘至半厘，明年加息速度亦不會太快，因此對樓市實際影響不大，「至少加兩三厘才有影響」。在短期息口保持低企下，他估計若政府政策不變，相信今年本港整體樓價有望升約一成。
2015年1月19日 星期一
社科院易憲容---------中央要让股市“疯牛”变“慢牛”
在政府加大对基本建设投资，以及央行增加再贷款500亿元等利好政策的刺激下，1月16日，沪深两地股市高开震荡上涨，两市成交量放大至6,241亿元。上海综合指数昨天盘中一度大涨1.9%，高见3400点（为5年多新高），但尾市升幅收窄，涨幅达1.2%，成交量放大至3,923亿元。这个星期上海综合指数累计上涨2.77%，连续第10个星期上涨，创2007年5月以来最长周连续上涨纪录。深圳股市也是如此。
也就是说，尽管不少市场人士认为2014年狂热的中国股市将出现暂时上涨，但市场并没有如这些人分析那样上涨停止下来，反之股指照涨，中国A股的疯狂同样在进行。而且，如果当前的市场条件不变化，国内A股上涨的狂热还会继续，甚至于还会出现前所未有的疯狂。
但是，中国股市的大涨与实体经济的疲弱则形成明显的反差。这不仅表现为经济增长下行的压力越来越大，价格水平持续下行，进出口增长表现不佳，社会消费疲弱及房地产市场面临问题严峻等。比如“克强经济指数”三大组成部分的用电量，其表现不佳就可证明当前中国实体经济的严峻性。2014年全社会用电量55233亿千瓦时，同比仅增加3.8%，创近十年来新低，连2008年金融危机时同比增速的5.23%都不如。也就是说，如果按照这一指标，当前中国经济的严峻性无以复加。
所以，市场早就提出质疑，2014年的股市“疯牛”能否再持续？我早些时候就指出，类似2014年国内股市的“疯牛”是不可能再持续的。只要政府的政策调整，股市的震荡甚至于下行不可避免。因为，中央政府一定会出台政策让当前中国股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对此，央行2015年的工作会议就透露出相应的信息，即2015年中国金融工作尽管在多数方面强调了货币政策连续性，但一个新重点就是采取综合措施确保不发生区域性系统性金融风险。这点股市投资者不得不密切关注。因为，就目前中国金融市场的情况来看，最可能导致金融危机的应该是当前A股的狂热及房地产泡沫的破灭。
所以，1月16日股市收市后，在下午5时许，中国证监会突然宣布国内三大券商如中信证券、海通证券及国泰君安因违规而被暂停新的融资融券客戶开户3个月，其问题主要是违规为到期融资融券合约展期。同时责令招商证券等9大券商就融资融券存在的问题采取相关的改进措施。消息公布后，新加坡的中国富时A50指数期货急跌4%，香港恒生指数及国企指数夜期也分别下跌1%及1.8%。对这一消息，市场利淡反映是十分明显的。
尽管早些时候就传出风声，监管部门将对国内融资融券存在的问题要进行整顿，但是直到1月16日才出手。也就是说，这是中国证监会在2014年下半年这一波牛市以来首次出手整顿融资融券业务。由于受到处罚的三家券商都是行业中的龙头，其政策味道当然很浓。就目前的情况来看，三家龙头券商占整个融资融券业务量达20%，而在A股成交中，担保融资占比达30%。所以监管部门拿三家龙头券商是问，当然对融资融券业务加强监管具有相当大的警示作用。
因为，管理层十分明白，推动2014年以来这一波国内股市“疯牛”的主要动力之一就是融资融券。而中国的融资融券业务也只是近来刚刚起步，其过程中存在的问题与风险肯定会不少。如果监管部门对有问题的国内股市融资融券业务进行清理整顿，并对违规者进行一定的处罚，对股市当然是一种利淡，甚至于可以引发股市的震荡与波动。
不过，从监管层对这次融资融券所存在违规问题所处理的方式与力度来看，不仅处罚的力度小而且象征性的意义大于实质性的意义。因为，监管部门并不希望用严厉的监管政策来浇灭这一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面临的系统性风险。因为，如果监管部门再允许融资融券违规操作并让类似2014年的“疯牛”再次上演，那么2015年中国股市就是可能形成系统性风险。这是监管部门所不愿看到局面。
也就是说，从中央的政策意图来看，中央政府一方面要发展股市，以此来化解当前金融市场一些难题，促进国内经济增长与繁荣，但另一方面也不愿让股市形成巨大的泡沫并导致系统性风险。如何让当前国内股市“疯牛”转化为“慢牛”，这就是政府的政策目标。所以，当前监管部门对融资融券业务的治理整顿对当前股市有影响，但不会太大。而且这种影响所持续的时间也不会太长。
所以，对于2015年国内股市，监管层可能不时地会出台政策整顿股市的市场秩序，由此导致股市的短期震荡不可避免，但股市向好的趋势并不会改变。政府整顿股市的政策目标就是要让当前股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对于国内投资者来说，问题不在“疯牛”中绷紧每一根神经，而在“慢牛”中坦然减少风险。这样个人投资收益将会更为稳健。
也就是说，尽管不少市场人士认为2014年狂热的中国股市将出现暂时上涨，但市场并没有如这些人分析那样上涨停止下来，反之股指照涨，中国A股的疯狂同样在进行。而且，如果当前的市场条件不变化，国内A股上涨的狂热还会继续，甚至于还会出现前所未有的疯狂。
但是，中国股市的大涨与实体经济的疲弱则形成明显的反差。这不仅表现为经济增长下行的压力越来越大，价格水平持续下行，进出口增长表现不佳，社会消费疲弱及房地产市场面临问题严峻等。比如“克强经济指数”三大组成部分的用电量，其表现不佳就可证明当前中国实体经济的严峻性。2014年全社会用电量55233亿千瓦时，同比仅增加3.8%，创近十年来新低，连2008年金融危机时同比增速的5.23%都不如。也就是说，如果按照这一指标，当前中国经济的严峻性无以复加。
所以，市场早就提出质疑，2014年的股市“疯牛”能否再持续？我早些时候就指出，类似2014年国内股市的“疯牛”是不可能再持续的。只要政府的政策调整，股市的震荡甚至于下行不可避免。因为，中央政府一定会出台政策让当前中国股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对此，央行2015年的工作会议就透露出相应的信息，即2015年中国金融工作尽管在多数方面强调了货币政策连续性，但一个新重点就是采取综合措施确保不发生区域性系统性金融风险。这点股市投资者不得不密切关注。因为，就目前中国金融市场的情况来看，最可能导致金融危机的应该是当前A股的狂热及房地产泡沫的破灭。
所以，1月16日股市收市后，在下午5时许，中国证监会突然宣布国内三大券商如中信证券、海通证券及国泰君安因违规而被暂停新的融资融券客戶开户3个月，其问题主要是违规为到期融资融券合约展期。同时责令招商证券等9大券商就融资融券存在的问题采取相关的改进措施。消息公布后，新加坡的中国富时A50指数期货急跌4%，香港恒生指数及国企指数夜期也分别下跌1%及1.8%。对这一消息，市场利淡反映是十分明显的。
尽管早些时候就传出风声，监管部门将对国内融资融券存在的问题要进行整顿，但是直到1月16日才出手。也就是说，这是中国证监会在2014年下半年这一波牛市以来首次出手整顿融资融券业务。由于受到处罚的三家券商都是行业中的龙头，其政策味道当然很浓。就目前的情况来看，三家龙头券商占整个融资融券业务量达20%，而在A股成交中，担保融资占比达30%。所以监管部门拿三家龙头券商是问，当然对融资融券业务加强监管具有相当大的警示作用。
因为，管理层十分明白，推动2014年以来这一波国内股市“疯牛”的主要动力之一就是融资融券。而中国的融资融券业务也只是近来刚刚起步，其过程中存在的问题与风险肯定会不少。如果监管部门对有问题的国内股市融资融券业务进行清理整顿，并对违规者进行一定的处罚，对股市当然是一种利淡，甚至于可以引发股市的震荡与波动。
不过，从监管层对这次融资融券所存在违规问题所处理的方式与力度来看，不仅处罚的力度小而且象征性的意义大于实质性的意义。因为，监管部门并不希望用严厉的监管政策来浇灭这一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面临的系统性风险。因为，如果监管部门再允许融资融券违规操作并让类似2014年的“疯牛”再次上演，那么2015年中国股市就是可能形成系统性风险。这是监管部门所不愿看到局面。
也就是说，从中央的政策意图来看，中央政府一方面要发展股市，以此来化解当前金融市场一些难题，促进国内经济增长与繁荣，但另一方面也不愿让股市形成巨大的泡沫并导致系统性风险。如何让当前国内股市“疯牛”转化为“慢牛”，这就是政府的政策目标。所以，当前监管部门对融资融券业务的治理整顿对当前股市有影响，但不会太大。而且这种影响所持续的时间也不会太长。
所以，对于2015年国内股市，监管层可能不时地会出台政策整顿股市的市场秩序，由此导致股市的短期震荡不可避免，但股市向好的趋势并不会改变。政府整顿股市的政策目标就是要让当前股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对于国内投资者来说，问题不在“疯牛”中绷紧每一根神经，而在“慢牛”中坦然减少风险。这样个人投资收益将会更为稳健。
2015年1月16日 星期五
2015年1月15日 星期四
2015年1月14日 星期三
2015年1月13日 星期二
社科院易憲容------A 股牛市真的結束了嗎--------为何这些报告对当前中国A股现实会想象出一个当然的结论。其核心的问题有两个，一是国际投行一直在以研究客观性为幌子，实际上总是在左右市场，特别是左右市场预期。而投资市场的预期决定了市场之大势；二是希望以此来左右国内央行的货币政策。在他们看来，政府不是想做多中国A股吗？这其实不是太难，只要央行的货币政策宽松再宽松就可以了。既然当前中国A股“牛市”已经结束，那么要想让A股再牛市，就得实行更为宽松的货币政策。最近，国际上的各家投行一直在呼吁央行货币政策再宽松，道理就在这里。
A股“牛市”真的结束了吗？
15-01-13 10:21
A股“牛市”真的结束了吗？最近瑞银首席策略师陈李在研究报告中给出了肯定了回答。不过，早些时候也是这些国际投行的分析师，说A股“牛市”已经来了，而且会持续一年以上，股指会上涨到6000点以上。但当前的A股牛市只持续2个多月，上海综合指数也只上涨到3300点左右。看到股市连续下跌几天，现在这些人又出来说，A股“牛市”结束了。同样的市场、同样的环境、同样的股市，在这样短的时间里变化真的是太快！是市场变化太快呢？还是人的分析变化快呢？这就得看陈李的分析了。
陈李的报告认为，中国股票市场上，以流动性推动的牛市暂时告一段落，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”，未来期待盈利改善推动中国股市上涨。他认为，过去两个月推动资金入市的一些重要动力，包括散户入场，大规模的换手，杠杆资金如融资融券余额扩大、商业银行向散户提供贷款买股票等都在放缓，靠资金推动的A股牛市暂时结束。
在陈李看来，未来股市上涨的动力在于企业盈利改善。而企业盈利能否有所改善则取决于：一是大宗商品价格下跌能否帮助上市公司提高净利润率（ROE），二是降息后，贷款利率的降低能否提高企业投资意愿带来资本支出的回升。
当前A股“牛市”真的结束了吗？我记得我在这一轮A股指数飚升时就指出，对于这一轮中国A股的上涨，是来得这样快、这样急，并以“核裂变”方式引发连锁反映，也把传统的理论与模型、经验与常识的分析抛到九霄云外，无论是国际投行的分析师，还是国内股市评论员，个个都大跌眼镜。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都无论分析到，那么它在什么时候下跌，什么时候结束同样是分析不到的。所以陈李说，当前中国这一轮的A股“牛市”已经结束用传统的理论与模型来分析同样是不可靠，也是分析不到的。
我也同时指出，这一轮推动A股向好三大因素是：一是政府政策做多股市的意图；二是国人进入股市逐利动机；三是股市融资融券加杠杆的充分利用。对于这三大因素，尽管在2015年的表现会不一样，但这三个基本条件并不会有多少改变。既然这三个股市向好的基本条件还存在，就用传统的分析方法断然决定中国“牛市”的结束，不知道其逻辑在哪里？
还有，陈李的报告还认为，中国A股要再次向好或再次转为牛市，就得让上市公司的赢利水平改善，而企业的赢利水平改善，就在于大宗商品价格下跌能否增加企业利润率，就在于央行降息降准能否降低企业的融资成本。对于这些分析，同样是没有脱离一般性理论及模型，脱离传统的股市上涨基本思维框架。
但实际上，这些年来，中国的股市无论是上涨还是下跌，那个时候能够与实体经济有多少关联，什么时候与实体联系在一起。如果说，国内股市的上涨或下跌与实体经济关联性不是太大，那么它的向好如何能够建立在企业赢利水平上。估计中国A股要达到这一点还得走向成熟，还得真正成为可分析的市场。不过，就目前中国的股市来说，它还是一个不可分析的市场，无论是用一般的理论还是模型，都是无法分析出中国A股的基本趋势的。既然无法用一般性理论来分析当前中国的股市，那么用这些理论来断定当前中国A股牛市结束了同样是不成立的。
既然怎么说都无法分析出当前A股的牛市是否结束，那么这些国际投资大行还要用一般的理论来研究并公布该报告，为何这些报告对当前中国A股现实会想象出一个当然的结论。其核心的问题有两个，一是国际投行一直在以研究客观性为幌子，实际上总是在左右市场，特别是左右市场预期。而投资市场的预期决定了市场之大势；二是希望以此来左右国内央行的货币政策。在他们看来，政府不是想做多中国A股吗？这其实不是太难，只要央行的货币政策宽松再宽松就可以了。既然当前中国A股“牛市”已经结束，那么要想让A股再牛市，就得实行更为宽松的货币政策。最近，国际上的各家投行一直在呼吁央行货币政策再宽松，道理就在这里。
总之，用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”结束了，是一个相当不靠谱的个人观点。这种观点既解释不了当前中国A股之实际，也左右不了股市之预期。2015年中国A股走势如何应该是相当不确定的，但是当前讲A股“牛市”结束还为之尚早，投资者对此还得冷静观察，不需要道听途说。
15-01-13 10:21
A股“牛市”真的结束了吗？最近瑞银首席策略师陈李在研究报告中给出了肯定了回答。不过，早些时候也是这些国际投行的分析师，说A股“牛市”已经来了，而且会持续一年以上，股指会上涨到6000点以上。但当前的A股牛市只持续2个多月，上海综合指数也只上涨到3300点左右。看到股市连续下跌几天，现在这些人又出来说，A股“牛市”结束了。同样的市场、同样的环境、同样的股市，在这样短的时间里变化真的是太快！是市场变化太快呢？还是人的分析变化快呢？这就得看陈李的分析了。
陈李的报告认为，中国股票市场上，以流动性推动的牛市暂时告一段落，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”，未来期待盈利改善推动中国股市上涨。他认为，过去两个月推动资金入市的一些重要动力，包括散户入场，大规模的换手，杠杆资金如融资融券余额扩大、商业银行向散户提供贷款买股票等都在放缓，靠资金推动的A股牛市暂时结束。
在陈李看来，未来股市上涨的动力在于企业盈利改善。而企业盈利能否有所改善则取决于：一是大宗商品价格下跌能否帮助上市公司提高净利润率（ROE），二是降息后，贷款利率的降低能否提高企业投资意愿带来资本支出的回升。
当前A股“牛市”真的结束了吗？我记得我在这一轮A股指数飚升时就指出，对于这一轮中国A股的上涨，是来得这样快、这样急，并以“核裂变”方式引发连锁反映，也把传统的理论与模型、经验与常识的分析抛到九霄云外，无论是国际投行的分析师，还是国内股市评论员，个个都大跌眼镜。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都无论分析到，那么它在什么时候下跌，什么时候结束同样是分析不到的。所以陈李说，当前中国这一轮的A股“牛市”已经结束用传统的理论与模型来分析同样是不可靠，也是分析不到的。
我也同时指出，这一轮推动A股向好三大因素是：一是政府政策做多股市的意图；二是国人进入股市逐利动机；三是股市融资融券加杠杆的充分利用。对于这三大因素，尽管在2015年的表现会不一样，但这三个基本条件并不会有多少改变。既然这三个股市向好的基本条件还存在，就用传统的分析方法断然决定中国“牛市”的结束，不知道其逻辑在哪里？
还有，陈李的报告还认为，中国A股要再次向好或再次转为牛市，就得让上市公司的赢利水平改善，而企业的赢利水平改善，就在于大宗商品价格下跌能否增加企业利润率，就在于央行降息降准能否降低企业的融资成本。对于这些分析，同样是没有脱离一般性理论及模型，脱离传统的股市上涨基本思维框架。
但实际上，这些年来，中国的股市无论是上涨还是下跌，那个时候能够与实体经济有多少关联，什么时候与实体联系在一起。如果说，国内股市的上涨或下跌与实体经济关联性不是太大，那么它的向好如何能够建立在企业赢利水平上。估计中国A股要达到这一点还得走向成熟，还得真正成为可分析的市场。不过，就目前中国的股市来说，它还是一个不可分析的市场，无论是用一般的理论还是模型，都是无法分析出中国A股的基本趋势的。既然无法用一般性理论来分析当前中国的股市，那么用这些理论来断定当前中国A股牛市结束了同样是不成立的。
既然怎么说都无法分析出当前A股的牛市是否结束，那么这些国际投资大行还要用一般的理论来研究并公布该报告，为何这些报告对当前中国A股现实会想象出一个当然的结论。其核心的问题有两个，一是国际投行一直在以研究客观性为幌子，实际上总是在左右市场，特别是左右市场预期。而投资市场的预期决定了市场之大势；二是希望以此来左右国内央行的货币政策。在他们看来，政府不是想做多中国A股吗？这其实不是太难，只要央行的货币政策宽松再宽松就可以了。既然当前中国A股“牛市”已经结束，那么要想让A股再牛市，就得实行更为宽松的货币政策。最近，国际上的各家投行一直在呼吁央行货币政策再宽松，道理就在这里。
总之，用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”结束了，是一个相当不靠谱的个人观点。这种观点既解释不了当前中国A股之实际，也左右不了股市之预期。2015年中国A股走势如何应该是相当不确定的，但是当前讲A股“牛市”结束还为之尚早，投资者对此还得冷静观察，不需要道听途说。
2015年1月12日 星期一
2015年1月10日 星期六
京基否认破产传闻 热衷建摩天大楼和城市旧改 2015-01-10 ------社科院亦憲容唱衰內房企可能他早收到這破產消息「傳聞」，京基就是深圳最高樓京基100的發展商
京基否认破产传闻 热衷建摩天大楼和城市旧改
2015-01-10 10:06 搜房网综合整理
自佳兆业“破产重组”乌龙事件后，1月8日晚间，网络上流传深圳京基集团也宣告破产，并称集团家族核心成员已被控制，2015年深圳房地产行业或将陷入危机。
昨日，京基集团一位工作人员对媒体表示，“传言并不属实。京基集团并未破产，董事长家族成员也没有被控制。”
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京基集团1994年起家于广东深圳，到目前为止，京基集团已经发展成为集房地产开发与经营、商业运营与管理、五星级酒店投资与管理、金融投资、物业管理、高尔夫俱乐部、餐饮经营等多元化产业的综合性企业。
京基集团广为公众所知的是其位于深圳的地标建筑—京基100大厦，该大厦目前是深圳的第二高层建筑。
京基集团创立者及董事长为陈华，其在2012年前后被传在澳门赌博输掉京基100大厦而引得舆论哗然。
据公开资料，陈华生于1966年的贫困渔民家庭，到深圳后从建筑工地做小工开始，机缘巧合从接揽一桩工程开始慢慢介入房地产行业。
在2012年陈华被传赌输京基100大厦后，随后陈华现身辟谣，不过包括媒体在内等业内人士对京基集团的资金链紧张问题多有指向。援引当时媒体对京基集团的报道时称，京基集团在市场上营业模式清晰度不高，酒店、写字楼、住宅、旅游地产均有涉足，“什么赚钱就做什么，有机会导向型趋势。”
据称，京基集团及集团实际控制人陈华尤为热衷建设摩天大楼等地标建筑及涉足旧改项目。
京基集团除了建设深圳第二高楼京基100大厦外，京基集团旗下地产公司京基地产2012年在南京签下总投资50亿元的综合体项目，叫板绿地集团在南京第一高楼绿地广场紫峰大厦，据悉京基南京摩天大楼项目规划建设高度达到600米。
陈华曾在深圳京基100大厦封顶仪式上放言称，“我的梦想是在未来30年里，京基集团能够在中国大地上兴建10个京基100大厦。”
另外，京基集团对旧改项目也是情有独钟。在陈华当时现身辟谣赌输京基100大厦当日，京基集团便与深圳市政府签下5个城市更新项目，总土储面积接近64万平方米，并计划在此后的8年时间里在这些项目的总投资上超过250亿元。
其实，现在的京基100大厦原本就是深圳一个重点城市更新项目，在2014年11月份，京基集团又顺利获得深圳迄今为止的第二大旧改项目，规划建筑面积270万平方米，相当于京基100大厦综合体的4到5倍。而在2013年，京基集团签下的深圳五大旧改项目，总体改造面积达到64万平方米，预计开发总量达到300万平方米。据介绍，京基集团未来五年内仅在深圳地区的旧改建设总规模就达到了814万平方米。
针对京基集团从事的旧改项目，深圳当地不少业内人士指出，京基集团的在深圳的旧改项目众多，既看不清京基集团城市更新项目的运作模式，而大体量的城市更新项目意味着巨量的资金投入，因此也对京基集团的资金状况表示担忧。
京基集团也已经在扩展全国战略。除了大本营深圳外，京基集团旗下的地产平台京基地产已经进入到包括北京、天津、南京等一二线城市，并在这些城市中拥有多个地产项目。
最新消息显示，2014年京基地产全年销售业绩及租金收入达到70亿元，创下京基地产历史最高纪录，并且京基地产深圳公司在商品房成交量和成交金额上分占第四名和第五名。
在2013年由广东当地发布的当年“全省房地产综合实力十强”排行榜中，京基集团排名第六位，同在这份榜单上的还有恒大、万科、保利、越秀和碧桂园。不过这份榜单并未披露京基集团的资产及财务状况。
根据交银国信与京基集团成立的一款信托计划披露的信息显示，至少在2011年上半年，京基集团的总资产即达到了132亿元，当时流动资产就有109亿元。
施永青 旺細價樓 已近尾聲--------C 先生可能看不到中國教父正在用36計之暗渡陳倉來對付佔中港獨年青人，溝淡他們在港影響力，路透社文中提及新進駐中環的大量中資公司極可能會大量輸入內地專才，會是住房租務新力軍，香港中學生只有2成能進大學，全世界已發展地方最低，香港的大學卻收大量內地生，數年前神秘地容許這些畢業生留港工作及取得居留權，無樓人士未來可能更難買樓，U+X 遷冊也可能是因為新殖民化主義
人口換血與樓市
撰文:王永偉 按計劃執行董事
欄名:宏觀論按
在佔領運動發生前，我們寫過，不論政改爭議如何完結，都會影響一系列的政府政策，對樓市影響較大的是人口政策-政府可能會放寬引入內地人口，以改變人口結構。在樓市層面，引入外來人口，便代表樓市需求上升，樓價對很多人來說，可能更難負擔。
世界上已發展國家地區都面臨人口老化（Population Ageing）問題，2013年本地人口年齡中位數為42.5歲，香港人口的確有老化趨勢；在出生率低的情況下，引入外來人口有一定理據。政治上，引入較「聽話」的人口，沖淡反建制人數比例，似乎也合乎政府利益。
估計不到的是，時間似乎會比我們的更快發生，梁振英接受《經濟日報》訪問，便提及鼓勵本地青年向外發展，並考慮放寬入境政策，吸納外來人才。
梁振英不是第一次鼓勵青年人向外闖，年初梁特首便在施政報告內提及一個香港青年加按套現，成功在內地創業的故事，以鼓勵青年人不要將目光集中香港。當然，那時輿論的批評仍然成立-一般青年連物業都沒有，又如何加按？也許政府明的暗的希望香港青年多向外發展，少點留在香港，便少點「生事」的機會，但具備有關條件的人，可能不會太多，在樓市層面，意味政府不太可能以鼓勵青年向外闖的方式減少他們在本地的居住需求。政策層面上，在鼓勵香港青年向外發展，與引入外來人才之間，恐怕後者才是重點。
廣吸各方人才 結果仍會以內地人為主
梁特首明確提及會放寬入境政策，以吸納人才。當然，梁氏沒有說，吸納的外來人才一定是內地人。照說世界各地的人才，都會是香港吸納的目標。但在作出判斷前，不妨先看一下本地大學的情況。
香港幾家大學在部分世界排名上名列前茅，部分原因是香港的大學「國際化」排名較高。國際化的定義，是本地大學的非本地學生比例甚高。當然，隨便找一個大學生問一下，都會知道，那些「非本地學生」，絕大部分其實都是內地生。多收內地生對提升本地大學排名，有正面作用。不過，恐怕大部分港人不會認為多收同屬一國的內地生，對真正「國際化」真有甚麼貢獻。
說回廣招外來人才，基於地理、文化等因素，香港對內地人的吸引力先天上對其他國家人才為高，即使港府動機單純，吸納人才的自然結果亦是引入更多國內人。
其實，不管最後引人的人才來自何地，在樓市上的影響主要視乎規模。自2003年推出「輸入內地人才計劃」（專才計劃），至2013年為香港吸納約6.15萬名各行各業的專才。同年推出的資本投資者者入境計劃，至2014年有約24,000宗獲批，約9成個案為「中國國籍而取得外國永久居民身份人士」；2006年推出的」優才計劃」至2013年引進逾2,500人。幾個計劃的規模說大不大，說小不小。另外，2008年起，非本地大專生可留港一年找工作，找到工作便可申請留港；2012年一年，已有逾16,000名的內地生獲批在香港就讀學位或以上課程，政府估計當中一半人會留港。幾個途徑引入的人口，特徵是較高收入或較高學歷，在香港的居住需求集中在私樓；單計各家大學內地生，一年估計有8,000人畢業後留港，對比於一年不足2萬伙的新供應；可以預期的結果是有關的人口變化，將直接推動私樓市場需求。
至於單程證每日150人（一年5萬多人），長遠居住需求未知偏向於私樓抑公營房屋，但短期而言，他們的居住需要一樣會推高市場租金。
2003年以來的樓市大升，有眾多因素，但各類外來人口推高置業、租務需求，在當中有一定作用。現時政府認為上述計劃仍不足以吸納人才，有需要放寬。不管動機如何，政策的效果已寫在牆上---對本地住宅的租、買需求仍會持續上升。本地人在外來競爭者增加後，購置物業的難度必然上升。
C觀點 - 施永青
旺細價樓 已近尾聲
去年香港樓價，在多重印花稅與佔中的影響下，仍出乎意料地上升。中原城市領先指數，由119.07點升到132.45點，升了11.24%。其中反映新界西的細價樓指數升得最多，由99.93點升到116.08點，升了16.16%。
出現這種情況的原因，首先是由於長期供應不足，用家別無選擇，令賣方可以擇肥而噬。至於新界西的細價樓為甚麼會升得特別快，一個原因是之前它升得少，現在是追落後；另一個原因是這類樓的銷售對象主要是首次置業者，他們不用交太重的印花稅，所以較樂意在這段時間入市。
不過，若然市場上其他類別的樓宇賣不起價，獨旺偏遠地區的細價樓，那就不是好現象，表示樓市的升勢已近尾聲。投資者宜密切留意。
一般而言，買豪宅的人對價格上升的適應力較高。因為買樓只需動用他們財產的一部分，升得再高一點，他們也負擔得起。但買細價樓的人，買樓往往要動用全副身家，還得向銀行大舉借貸。他們的買樓能力，受制於他們的工資升幅與儲蓄積累，升多了就負擔不起。
因此，即使供應在短期裏無法增加，供不應求的情況亦會改變。因為，對價格有影響的供不應求，只計算有效需求，而非一般意願上的需求。香港人哪個不想有自置物業？但買不起，就沒法對市場起作用。所以，若是樓價上升，市場上的有效需求就會減少。這種影響對細價樓市場尤其嚴重。
此之所以，之前市區的細價樓上升的時候，我預期升勢尚會持續。因為當市區樓貴到大部分人都買不起的時候，還可以去新界買，市道還可以繼續興旺。但現在已升到新界細樓，再升下去，就沒有更便宜的香港樓可供替代了。
現時市場一片熱鬧，大家可能沒有留意危機已開始潛伏。但當新界西的細樓指數逐步與整體的領先指數拉近時，細樓的升勢亦會遇到阻力。我預期，這種情況可能會在今年的下半年出現。
自從有了額外的印花稅之後，市場上的投資者無疑少了很多。但由於今年樓價升勢持續，市場已由升到不相信，發展到升到迷信。大家都以為升勢可以沒完沒了地持續下去，連那些沒有即時需要的人，也會提前買樓。我們遇到很多家長都在為子女預先買樓。這等如市場已在預支購買力。
購買力今天被透支了，將來就會少於預期。因此，市場一旦逆轉，跌勢就很快會轉急。老子說：「福兮禍所伏。」當此大好形勢，大家可不要讓勝利沖昏頭腦。2015年投資地產，策略仍以保守一點為妙。
路透社：中國對香港經濟實行殖民化 (16:20)
報道指，很多中資公司租用香港心臟地帶中環區的寫字樓。（資料圖片）
路透社報道指，中國不但在政治上努力「馴服」香港，中國企業佔據香港多個重點行業，包括房地產、金融、電力、建築和股市。
路透社一篇題為「香港經濟中的內地殖民化」（The mainland's colonization of the Hong Kong economy）的報道，指幾十年來，香港多個行業都是一班商業巨頭壟斷，包括長實主席李嘉誠、銀娛主席呂志和及嘉理主席郭鶴年等，但目前已面對內地企業入侵。
報道表示，其中一項具標誌性的轉變是，很多中資公司租用香港心臟地帶中環區的寫字樓。根據里昂證券9月份報告顯示，超過一半新租約承租者為中資公司。一名上市地產公司前高層指，中資公司不在乎價格，他們的出價往往令人驚訝。
金融業方面，根據商業諮詢機構SNL Financial的數據顯示，目前全港四成分行近500間的銀行，均屬中資銀行。自2007年，首度有中資公司在港發行離岸人民幣債券後，短短幾年，規模估計已達7000億元人民幣，金額相當於港元債市的六成。
報道又指，中資公司近兩年積極投資本港電力市場，國企南方電網去年入股中電在香港的青山發電廠，另一國企國家電網年中趁電能分拆港燈，購入港燈兩成股權。今年政府推出的電力市場公眾諮詢文件中，亦提出中港電網融合的具體建議。
（路透社）
撰文:王永偉 按計劃執行董事
欄名:宏觀論按
在佔領運動發生前，我們寫過，不論政改爭議如何完結，都會影響一系列的政府政策，對樓市影響較大的是人口政策-政府可能會放寬引入內地人口，以改變人口結構。在樓市層面，引入外來人口，便代表樓市需求上升，樓價對很多人來說，可能更難負擔。
世界上已發展國家地區都面臨人口老化（Population Ageing）問題，2013年本地人口年齡中位數為42.5歲，香港人口的確有老化趨勢；在出生率低的情況下，引入外來人口有一定理據。政治上，引入較「聽話」的人口，沖淡反建制人數比例，似乎也合乎政府利益。
估計不到的是，時間似乎會比我們的更快發生，梁振英接受《經濟日報》訪問，便提及鼓勵本地青年向外發展，並考慮放寬入境政策，吸納外來人才。
梁振英不是第一次鼓勵青年人向外闖，年初梁特首便在施政報告內提及一個香港青年加按套現，成功在內地創業的故事，以鼓勵青年人不要將目光集中香港。當然，那時輿論的批評仍然成立-一般青年連物業都沒有，又如何加按？也許政府明的暗的希望香港青年多向外發展，少點留在香港，便少點「生事」的機會，但具備有關條件的人，可能不會太多，在樓市層面，意味政府不太可能以鼓勵青年向外闖的方式減少他們在本地的居住需求。政策層面上，在鼓勵香港青年向外發展，與引入外來人才之間，恐怕後者才是重點。
廣吸各方人才 結果仍會以內地人為主
梁特首明確提及會放寬入境政策，以吸納人才。當然，梁氏沒有說，吸納的外來人才一定是內地人。照說世界各地的人才，都會是香港吸納的目標。但在作出判斷前，不妨先看一下本地大學的情況。
香港幾家大學在部分世界排名上名列前茅，部分原因是香港的大學「國際化」排名較高。國際化的定義，是本地大學的非本地學生比例甚高。當然，隨便找一個大學生問一下，都會知道，那些「非本地學生」，絕大部分其實都是內地生。多收內地生對提升本地大學排名，有正面作用。不過，恐怕大部分港人不會認為多收同屬一國的內地生，對真正「國際化」真有甚麼貢獻。
說回廣招外來人才，基於地理、文化等因素，香港對內地人的吸引力先天上對其他國家人才為高，即使港府動機單純，吸納人才的自然結果亦是引入更多國內人。
其實，不管最後引人的人才來自何地，在樓市上的影響主要視乎規模。自2003年推出「輸入內地人才計劃」（專才計劃），至2013年為香港吸納約6.15萬名各行各業的專才。同年推出的資本投資者者入境計劃，至2014年有約24,000宗獲批，約9成個案為「中國國籍而取得外國永久居民身份人士」；2006年推出的」優才計劃」至2013年引進逾2,500人。幾個計劃的規模說大不大，說小不小。另外，2008年起，非本地大專生可留港一年找工作，找到工作便可申請留港；2012年一年，已有逾16,000名的內地生獲批在香港就讀學位或以上課程，政府估計當中一半人會留港。幾個途徑引入的人口，特徵是較高收入或較高學歷，在香港的居住需求集中在私樓；單計各家大學內地生，一年估計有8,000人畢業後留港，對比於一年不足2萬伙的新供應；可以預期的結果是有關的人口變化，將直接推動私樓市場需求。
至於單程證每日150人（一年5萬多人），長遠居住需求未知偏向於私樓抑公營房屋，但短期而言，他們的居住需要一樣會推高市場租金。
2003年以來的樓市大升，有眾多因素，但各類外來人口推高置業、租務需求，在當中有一定作用。現時政府認為上述計劃仍不足以吸納人才，有需要放寬。不管動機如何，政策的效果已寫在牆上---對本地住宅的租、買需求仍會持續上升。本地人在外來競爭者增加後，購置物業的難度必然上升。
C觀點 - 施永青
旺細價樓 已近尾聲
去年香港樓價，在多重印花稅與佔中的影響下，仍出乎意料地上升。中原城市領先指數，由119.07點升到132.45點，升了11.24%。其中反映新界西的細價樓指數升得最多，由99.93點升到116.08點，升了16.16%。
出現這種情況的原因，首先是由於長期供應不足，用家別無選擇，令賣方可以擇肥而噬。至於新界西的細價樓為甚麼會升得特別快，一個原因是之前它升得少，現在是追落後；另一個原因是這類樓的銷售對象主要是首次置業者，他們不用交太重的印花稅，所以較樂意在這段時間入市。
不過，若然市場上其他類別的樓宇賣不起價，獨旺偏遠地區的細價樓，那就不是好現象，表示樓市的升勢已近尾聲。投資者宜密切留意。
一般而言，買豪宅的人對價格上升的適應力較高。因為買樓只需動用他們財產的一部分，升得再高一點，他們也負擔得起。但買細價樓的人，買樓往往要動用全副身家，還得向銀行大舉借貸。他們的買樓能力，受制於他們的工資升幅與儲蓄積累，升多了就負擔不起。
因此，即使供應在短期裏無法增加，供不應求的情況亦會改變。因為，對價格有影響的供不應求，只計算有效需求，而非一般意願上的需求。香港人哪個不想有自置物業？但買不起，就沒法對市場起作用。所以，若是樓價上升，市場上的有效需求就會減少。這種影響對細價樓市場尤其嚴重。
此之所以，之前市區的細價樓上升的時候，我預期升勢尚會持續。因為當市區樓貴到大部分人都買不起的時候，還可以去新界買，市道還可以繼續興旺。但現在已升到新界細樓，再升下去，就沒有更便宜的香港樓可供替代了。
現時市場一片熱鬧，大家可能沒有留意危機已開始潛伏。但當新界西的細樓指數逐步與整體的領先指數拉近時，細樓的升勢亦會遇到阻力。我預期，這種情況可能會在今年的下半年出現。
自從有了額外的印花稅之後，市場上的投資者無疑少了很多。但由於今年樓價升勢持續，市場已由升到不相信，發展到升到迷信。大家都以為升勢可以沒完沒了地持續下去，連那些沒有即時需要的人，也會提前買樓。我們遇到很多家長都在為子女預先買樓。這等如市場已在預支購買力。
購買力今天被透支了，將來就會少於預期。因此，市場一旦逆轉，跌勢就很快會轉急。老子說：「福兮禍所伏。」當此大好形勢，大家可不要讓勝利沖昏頭腦。2015年投資地產，策略仍以保守一點為妙。
路透社：中國對香港經濟實行殖民化 (16:20)
報道指，很多中資公司租用香港心臟地帶中環區的寫字樓。（資料圖片）
路透社報道指，中國不但在政治上努力「馴服」香港，中國企業佔據香港多個重點行業，包括房地產、金融、電力、建築和股市。
路透社一篇題為「香港經濟中的內地殖民化」（The mainland's colonization of the Hong Kong economy）的報道，指幾十年來，香港多個行業都是一班商業巨頭壟斷，包括長實主席李嘉誠、銀娛主席呂志和及嘉理主席郭鶴年等，但目前已面對內地企業入侵。
報道表示，其中一項具標誌性的轉變是，很多中資公司租用香港心臟地帶中環區的寫字樓。根據里昂證券9月份報告顯示，超過一半新租約承租者為中資公司。一名上市地產公司前高層指，中資公司不在乎價格，他們的出價往往令人驚訝。
金融業方面，根據商業諮詢機構SNL Financial的數據顯示，目前全港四成分行近500間的銀行，均屬中資銀行。自2007年，首度有中資公司在港發行離岸人民幣債券後，短短幾年，規模估計已達7000億元人民幣，金額相當於港元債市的六成。
報道又指，中資公司近兩年積極投資本港電力市場，國企南方電網去年入股中電在香港的青山發電廠，另一國企國家電網年中趁電能分拆港燈，購入港燈兩成股權。今年政府推出的電力市場公眾諮詢文件中，亦提出中港電網融合的具體建議。
（路透社）
2015年1月9日 星期五
林一鳴（Eddie）坦言未看好人民幣今、後兩年的走勢，「環球市場走寬鬆貨幣政策，加上內地經濟增長放緩，情況同過去幾年唔同晒，人民幣無可能再年年升值。目前兌美元6.14水平好難再會有上升空間，估計至今年底都係橫行格局，上落波幅約為1%。」 借道滬港通買A股 鑑於對人民幣前景未敢樂觀，林一鳴坦言個人今年已盡沽手上相關投資，人民幣定存、人民幣債券等已通通轉為港元資產。他表示，「以前我嘅人民幣投資，最少每年穩享7至8%回報，但睇番目前人民幣定存嘅回報真係唔吸引。反而港元同美元掛鈎，美元強勢，揸港元資產都有着數。」其港元投資產品包羅萬有，股票、期貨、期權等一律均持有。 不過，他看好明年A股表現，預期滬綜指可勢如破竹地衝高至3,500點，故建議投資者不妨買入南方A50（02822）及安碩A50中國（02823）兩隻A股ETF，亦可透過滬股通買入A股，睇好醫藥股、軍工股等。惟他提醒，「玩A股唔同玩港股，炒消息多過睇公司基本因素，所以揀股時都要好小心。」 他亦一如既往地撐匯賢產業信託（087001），稱其股息率高逾9%，「回報率比領匯（00823）高好多，價格亦算係穩定，但就真係純收息囉」。 匯賢是首隻在港上市的人民幣計價房地產投資信託基金，年內股價跌9.95%；而領匯股息率較低，僅有3.33%，但年內股價則升32.31%。
2015年1月7日 星期三
2015年1月5日 星期一
中金：大涨之后A股仍然不贵 继续看好 2015-01-05 13:31:03
今日A股迎来开门红，两市高开后强势上扬，沪指盘中触及3272.78点，再创近5年以来新高。经历过2014年53%的上涨后，2015年A股是否还能延续辉煌？中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？成为投资者关注的焦点。
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对此，中金公司在最新发布的研报中称，尽管某些投资者对中国经济长期前景的忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。
中金公司指出，在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率（基于2015年盈利预测），1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。
展望2015年，中金公司预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，继续看好中国股市。
中金公司在研报最后还表示，全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。
以下为研报全文：
随着最后一个交易日收盘涨2.2%，沪市2014年完美收官，全年涨幅达53%，为2010年以来首次实现全年大幅上涨，也是五年来首次跑赢全球其它主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？
对于那些认为房地产市场会硬着陆，不良债务危机由此爆发，中国经济即将硬着陆的人而言，2014年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的泡沫，很快便会破灭。但是我们认为，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。
当我们在2013年11月初对中国股市转为乐观时，我们认为处于历史低位的估值水平和多年持续跑输的行情已经在很大程度上反映了海内外股票投资者对中国经济极度的悲观预期，但却可能低估了即将开始的全面改革会给中国经济和企业带来的显著的效益提升。我们当时对2014年中国股市前景做出了三个预测：
1. 2014年中国股市有望实现20%的涨幅，在四年熊市后，股指首次实现大幅正回报。
——A股市场表现超出了我们的预期，但H股仍然存在补涨空间。
2. 在流动性、政策风险溢价和公司治理相对改善的推动下，中国股市在经历了连续四年跑输后有望在2014年跑赢国际其它主要股市。
——A股确实跑赢了全球其它所有主要股市，而H股表现好于除纳斯达克和印度以外的大多数市场。
3. 在诸多催化因素的推动下，“老经济”板块中的许多大盘蓝筹国有上市公司有望成为优质的价值甚至是成长的投资标的，跑赢过去四年中获得市场青睐的成长股。
——正如我们预期，老经济“屌丝”板块在内地股市和海外中资股市场中均跑赢其它板块，尤其是A股市场“屌丝”们的表现远超其它板块。
2014年唯一美中不足的是直到3季度末，货币、财政和房地产市场政策过紧，从而导致虽然出口改善，但国内需求仍然低于预期。但是，我们认为央行将不得不放松货币政策以应对不断上升的通缩风险，债市和股市因此将双双受益。果然，在11月中旬央行降息后，A股市场一路高歌猛进。
在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率（基于2015年盈利预测），1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此我们认为，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。
我们将密切关注以下几个方面的变化，以判断市场潜在的上行或下行风险：
1.改革进程：尤其是与国企、土地/户口，和金融行业相关的改革。
2.有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如：
1） 43号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务；
* 参见我们2013年11月11日报告《聚焦中国：为什么2014年中国股市存在上行风险？》、《聚焦中国：2014年中国股市能否开始跑赢其它主要市场？》
2） 推动不良贷款确认和处置的支持性政策举措；
3） 支持房地产投资信托基金（REIT）和资产证券化发展的政策。
由于银行板块仍然是市场中最便宜（同时规模较大）的一个板块， 并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪，因此银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。
3. 房地产市场的企稳迹象：随着限购政策的放松和降息，房地产成交量10月以来明显回升，2015年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险（参见我们2014年12月22日的报告《2015年房地产对经济的拖累作用将大幅减弱》）.
4. 资本市场的全面改革：
1） 国内股市融资逐步走向市场化的注册制。我们预计2015年国内股市融资规模有望达到1.5~2万亿元，这不仅能有效支持企业投资需求，还能缓解市场对杠杆率持续上升的担忧（参见我们2015年1月5日的报告《其实不差钱——A股市场资金供求分析》）。此外，股票供应的市场化也有助于抑制股价的过度飙升。
2） 通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，更重要的是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。
3） 加强对市场违规行为的监管和惩处力度，有效保护投资者权益。
过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国A股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。展望2015年，我们预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，我们继续看好中国股市。
全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。
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对此，中金公司在最新发布的研报中称，尽管某些投资者对中国经济长期前景的忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。
中金公司指出，在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率（基于2015年盈利预测），1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。
展望2015年，中金公司预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，继续看好中国股市。
中金公司在研报最后还表示，全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。
以下为研报全文：
随着最后一个交易日收盘涨2.2%，沪市2014年完美收官，全年涨幅达53%，为2010年以来首次实现全年大幅上涨，也是五年来首次跑赢全球其它主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？
对于那些认为房地产市场会硬着陆，不良债务危机由此爆发，中国经济即将硬着陆的人而言，2014年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的泡沫，很快便会破灭。但是我们认为，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。
当我们在2013年11月初对中国股市转为乐观时，我们认为处于历史低位的估值水平和多年持续跑输的行情已经在很大程度上反映了海内外股票投资者对中国经济极度的悲观预期，但却可能低估了即将开始的全面改革会给中国经济和企业带来的显著的效益提升。我们当时对2014年中国股市前景做出了三个预测：
1. 2014年中国股市有望实现20%的涨幅，在四年熊市后，股指首次实现大幅正回报。
——A股市场表现超出了我们的预期，但H股仍然存在补涨空间。
2. 在流动性、政策风险溢价和公司治理相对改善的推动下，中国股市在经历了连续四年跑输后有望在2014年跑赢国际其它主要股市。
——A股确实跑赢了全球其它所有主要股市，而H股表现好于除纳斯达克和印度以外的大多数市场。
3. 在诸多催化因素的推动下，“老经济”板块中的许多大盘蓝筹国有上市公司有望成为优质的价值甚至是成长的投资标的，跑赢过去四年中获得市场青睐的成长股。
——正如我们预期，老经济“屌丝”板块在内地股市和海外中资股市场中均跑赢其它板块，尤其是A股市场“屌丝”们的表现远超其它板块。
2014年唯一美中不足的是直到3季度末，货币、财政和房地产市场政策过紧，从而导致虽然出口改善，但国内需求仍然低于预期。但是，我们认为央行将不得不放松货币政策以应对不断上升的通缩风险，债市和股市因此将双双受益。果然，在11月中旬央行降息后，A股市场一路高歌猛进。
在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率（基于2015年盈利预测），1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此我们认为，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。
我们将密切关注以下几个方面的变化，以判断市场潜在的上行或下行风险：
1.改革进程：尤其是与国企、土地/户口，和金融行业相关的改革。
2.有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如：
1） 43号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务；
* 参见我们2013年11月11日报告《聚焦中国：为什么2014年中国股市存在上行风险？》、《聚焦中国：2014年中国股市能否开始跑赢其它主要市场？》
2） 推动不良贷款确认和处置的支持性政策举措；
3） 支持房地产投资信托基金（REIT）和资产证券化发展的政策。
由于银行板块仍然是市场中最便宜（同时规模较大）的一个板块， 并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪，因此银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。
3. 房地产市场的企稳迹象：随着限购政策的放松和降息，房地产成交量10月以来明显回升，2015年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险（参见我们2014年12月22日的报告《2015年房地产对经济的拖累作用将大幅减弱》）.
4. 资本市场的全面改革：
1） 国内股市融资逐步走向市场化的注册制。我们预计2015年国内股市融资规模有望达到1.5~2万亿元，这不仅能有效支持企业投资需求，还能缓解市场对杠杆率持续上升的担忧（参见我们2015年1月5日的报告《其实不差钱——A股市场资金供求分析》）。此外，股票供应的市场化也有助于抑制股价的过度飙升。
2） 通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，更重要的是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。
3） 加强对市场违规行为的监管和惩处力度，有效保护投资者权益。
过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国A股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。展望2015年，我们预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，我们继续看好中国股市。
全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。
2015年1月4日 星期日
2015年1月3日 星期六
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